市場快訊

本年度最後一場FOMC利率會議，儘管此前多位委員看法分歧，最終仍如市場預期降息一碼，政策利率降至3.50%~3.75%，同時宣布自12/12起啟動每月400億美元的短債購買規模以維持充足存款準備金，為期約4個月，點陣圖顯示2026年及2027年利率降幅維持一碼，另外本次Fed則再度上修了經濟成長預測。市場對於本次決議樂觀看待，美股四大指數齊漲，以費城半導體指數上漲1.29%最佳，標普500指數上漲0.67%，十年期美債殖利率則下降4.5個基點至4.14%。

評析一：Fed分歧擴大但寬鬆基調不變，階段性目標完成政策轉趨謹慎

本次投票以9：3通過降息一碼決議，除新任票委米蘭仍支持應降息兩碼以外，另有兩名委員在缺乏部分經濟數據下，認為應採取更謹慎的態度而反對降息，顯示Fed內部看法分歧的趨勢正在擴大。

聲明稿強調降息主要考量就業面出現軟化跡象，保留「美國經濟溫和擴張」，但移除「失業率保持低位」措辭修正為「失業率略微攀升」，而通膨方面則有部分上行風險，點陣圖及聲明皆顯示Fed在完成三次降息後轉為審慎態度，暗示短期內Fed將更偏向「觀察」數據為主。

評析二：通膨及就業風險持平，經濟維持溫和擴張

本次Fed公布的經濟數據預測除GDP大幅上調外，整體與9月預估值較為接近，經濟維持穩定擴張，通膨及就業惡化情況未見加劇，顯示在關稅衝擊逐漸消退之下，美國未來的經濟情況趨於明朗。

預計明年第一季將揭曉新任聯準會主席，以先前川普多次表達不滿Fed政策的情況來看，下屆Fed主席人選對於利率政策更有可能偏向鴿派立場，屆時Fed將往寬鬆政策傾斜。惟須留意目前僵固性消費者物價指數已升至近兩年半新高，黏性通膨未來仍有可能降低Fed降息意願。

資料來源：左圖： FOMC 2025/12 SEP，有色符號為相較於今年9月的經濟預測調整方向；右圖： FOMC，2025/12/11。

評析三：結束縮表到重啟購債，Fed持續挹注流動性

自10月利率決議停止縮表後，本次利率決議另外宣布啟動每月400億短債購債規模以維持存款準備金，除購買1年內國庫券以外，不排除購買3年內短期債券，但未來是否持續購買將視屆時情境而定。聯準會在歷經長達兩年的縮減資產負債表後，當前規模已從巔峰時的9兆美元降至6.5兆美元，同時Fed逆回購交易量(ON RRP)僅剩32億美元，流動性緊湊使短端利率回升，本次短債購買將適時挹注準備金，緩解貨幣市場短期壓力。

投資建議：系統性風險淡化，2026年股債市展望樂觀

本次FOMC利率會議即便未擴大未來降息預期，但經濟數據預估明顯較9月預估值更為樂觀，與我們過去認為「關稅帶來的風險將逐步淡化」一致，加上近期的消費數據及企業投資維持強勁，短期內經濟大幅下行的風險正在下降，展望明年資本市場仍相當有機會實現穩定擴張。

• 股市方面，2025年Q3美國整體企業獲利普遍超預期，根據統計，S&P 500成分企業每股盈餘年增率有望達 到10.3%、遠高於年初市場預期，顯示即使面對供應鏈壓力、成本上升、以及經濟成長放緩的擔憂，美股企業仍展現出經營的彈性與優異的獲利能力，產業上我們仍看好AI及相關產業能兌現市場期待、實現獲利強勁增長，但需留意短線評價過高風險；低基期產業我們持續看好醫療保健及基礎建設領域，利率下行將改善企業財務槓桿及獲利盈利能力，並提升市場流動性，同時利於產業的政策相繼推出也有助於評價面加速回升。台股方面，受惠大型雲端服務供應商增加資本支出毫不手軟，台灣出口今年已創下多項驚人紀錄，基本面穩固為台股創造強勁支撐，AI紅利仍是明年台股最大後盾。
   
• 債市方面，美國大型企業普遍維持著穩健的資產負債表，現金流量充足加上獲利具有韌性，多數投資等級債發行公司維持正向展望，BBB信評企業未大規模降至非投資級評等，信用質量依然良好；非投資等級債整體平均信評仍落在BB級，截至今年10/31，信用評等BB級的企業數在非投資等級債券市場的佔比來到56%，較2008年時的38%大幅上升，足見信用體質顯著改善，而當前美債殖利率仍位於近15年的上緣，更增添其投資價值。

資料來源：Bloomberg，玉山投信整理，2025/12/11。
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